Чем грозит экономике рост базовой ставки до рекордного уровня

Экономисты сходятся в одном – важнейшим проинфляционным фактором является быстрый рост государственных расходов. Даже при самых высоких ставках Нацбанк не сможет контролировать ликвидность и, тем более, инфляцию, если такой рост будет продолжаться, а в четвертом квартале расходы бюджета как раз традиционно достигают пика.

Национальный Банк Казахстана ожидаемо поднял базовую ставку до рекордно высокого уровня в 18% в ответ на ускорение инфляции – классический рецепт из учебника, связывать ликвидность по рукам и ногам, сокращать совокупный спрос, за которым не поспевает предложение.

Однако при таком астрономическом уровне ставки все чаще и громче слышны голоса критиков, указывающих на риски, связанные с поддержанием настолько жесткой денежно-кредитной политики в течение продолжительного времени.

До последнего повышения пик базовой ставки приходился на первую половину 2023 года – тогда она составляла 16,75% при том, что годовая инфляция переваливала за 20%. Тогда, впрочем, Нацбанк называл основными внешние инфляционные факторы, такие как перестройка логистических цепочек на фоне войны в Украине и широкомасштабных западных санкций против России.

В этот раз глава Нацбанка Тимур Сулейменов в своем заявлении указал на сочетание внешних и внутренних факторов: больше всего индекс потребительских цен тянут вверх продовольствие и платные услуги.

В первом случае речь как раз скорее о внешних факторах: мировой рынок продовольствия остается нестабильным, скачут цены на растительные масла и мясо, а вот зерно, традиционный экспорт Казахстана, напротив, дешевеет.

В случае же с услугами очевидны последствия либерализации тарифов и цен, которые ранее искусственно сдерживались – по сути, представляя собой дотации для богатых за счет бедных. Проблема в том, что либерализация цен, проводимая одновременно с таким ростом государственных расходов, который мы наблюдаем сейчас, а также повышение налогов как раз создают идеальный инфляционный шторм.

Эти решения, разумеется, находятся в компетенции правительства, а не Нацбанка, который может лишь констатировать, что инвестиции за счет бюджетных средств, к примеру, выросли в январе-августе на 42,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Свою роль Нацбанк видит в поддержании «умеренно жестких денежно-кредитных условий», указывая, что противном случае инфляция может вообще выйти из под контроля.

Но не все экономисты убеждены в эффективности политики высоких ставок, особенно в долгосрочной перспективе. Некоторые, например, известный банкир Галим Хусаинов, считают, что значительные суммы, которые Нацбанк вынужден «печатать» в виде вознаграждения по своим рыночным инструментам, создают дополнительное инфляционное давление.

Тезис о том, что высокие процентные ставки подстегивают инфляцию, может показаться парадоксальным, и, согласно резюме обсуждения, которое опубликовал Нацбанк после предыдущего, сентябрьского решения о ставке, никто в комитете по денежно-кредитной политике не предлагал переходить к их снижению. Резюме последнего заседания Нацбанк пока не опубликовал.

Но похожий тезис выдвигал, к примеру, Рик Ридер ключевой топ-менеджер по операциям с фиксированным доходам инвестиционного гиганта BlackRock, указывая на то, что высокие ставки Федеральной Резервной Системы США – около 5% на тот момент – могут разгонять инфляцию в секторе услуг, поскольку генерируют избыточные доходы для держателей облигаций.

С другой точки зрения, со стороны реального сектора, критикует «ястребиную» политику Нацбанка Алмас Чукин, указывающий на то, что для частного бизнеса такой уровень ставок является «запредельным». Он также говорит о том, что удорожание кредитных ресурсов может подтолкнуть бизнес к повышению цен.

В целом, хотя мнения экономистов о том, что же именно следует делать Нацбанку, разнятся, практически все сходятся в том, что важным, если не важнейшим, проинфляционным фактором является быстрый рост государственных расходов.

Даже при самых высоких ставках Нацбанк не сможет контролировать ликвидность и, тем более, инфляцию, если такой рост будет продолжаться, а в четвертом квартале расходы бюджета как раз традиционно достигают пика.

Более того, нерыночные государственные инвестиции просто вытесняют частные, которые вынуждены ориентироваться на стоимость денег в экономике, и в итоге мы получаем ВВП, разгоняемый преимущественно одним компонентом; рост его обвалится, как только иссякнут бюджетные ресурсы.

Руководство авиакомпании Korean Air однажды провело исследование, чтобы выяснить причину частых катастроф, и пришло к интересному выводу: жесткая иерархия, свойственная корейской культуре, препятствовала эффективным коммуникациям между пилотами.

В одном случае, например, второй пилот сказал капитану что-то вроде «мне кажется, нам немного не хватает высоты», когда следовало сказать «если не начнем набирать высоту, разобьемся через несколько секунд». Лайнер разбился.

Возможно, примерно так же стоит интерпретировать повторяющийся тезис Нацбанка о том, что «ценовое давление сохраняется в результате устойчивого внутреннего спроса, поддерживаемого фискальной экспансией», за которым следует перечисление прочих факторов, таких как потребительское кредитование.

Чувствительность последнего к рекордным ставкам, кстати, еще предстоит протестировать.