ЕНПФ против УИП: кто на самом деле зарабатывает на пенсионных деньгах казахстанцев

С 2021 года казахстанцы могут передавать до 50% своих пенсионных накоплений в управление частным инвестиционным компаниям – управляющим инвестиционным портфелем (УИП). Статистика 2025 года и международная практика показывают, что они зарабатывают больше, чем государственный управляющий пенсионными активами. Однако в Казахстане под управлением частных фондов находится лишь 0,4% накоплений. Почему казахстанцы не доверяют УИП, и может ли государство полностью передать пенсионные деньги частным фондам – разбирался Exclusive.kz.

Пенсионная система Казахстана построена вокруг Единого накопительного пенсионного фонда (ЕНПФ). Сейчас общий объем пенсионных активов достиг почти 26 трлн тенге. Основная часть – 99,6% – активов находится в управлении Национального банка. Частные инвестиционные компании распоряжаются более 88,5 млрд тенге. То есть доля частных управляющих составляет около 0,4% всех пенсионных активов. Это крайне низкий показатель. Для сравнения, в США доля частных управляющих достигает 100%, Польше – 80–90%. Фактически Казахстан имеет государственно-централизованную модель накопительной пенсионной системы.

Казахстанцы неохотно переводят деньги в УИП

По мнению экспертов, это отражает уровень низкого доверия к финансовым институтам. Казахстан пережил несколько финансовых кризисов, в том числе банкротства банков, девальвации национальной валюты, проблемы с инвестиционными фондами. Поэтому для населения государство выглядит более надежным, чем частные компании.

Вторая – сейчас по умолчанию пенсионные активы управляются Нацбанком, чтобы перейти к УИП, вкладчик должен подать соответствующее заявление, выбрать частную инвестиционную компанию, которой доверит свои деньги, а также принять инвестиционный риск, поскольку УИП может неудачно вложиться. Большинство людей просто не хотят принимать решение.

Третья причина – слабая финансовая грамотность. Большая часть населения не понимает разницу между доходностью и инфляцией, не анализирует инвестиционные стратегии. Поэтому люди не готовы выбирать управляющих.

Четвертая – ограниченная инвестиционная свобода УИП. Даже частные управляющие работают в жестких регуляторных рамках, в условиях ограничения по инструментам, лимита на акции, обязательных требований по ликвидности. В результате портфели УИП часто похожи на портфель Нацбанка. Это снижает стимул переходить к ним.

И пятая причина – малый маркетинг и слабая конкуренция. Работающие на рынке пять частных управляющих инвесткомпаний – Alatau City Invest, BCC Invest, Centras Securities, Halyk Global Markets и Halyk Finance — практически не ведут активной борьбы за клиентов.

Если сравнить доходность Нацбанка и УИП, то по итогам 2025 года частные управляющие инвестиционными портфелями продемонстрировали более широкий диапазон результатов. Их доходность варьировалась примерно от 8% до 14–15%.

Наиболее высокую доходность показала инвесткомпания Centras Securities, результат которой составил около 14,6%. Другие управляющие, такие как Halyk Finance, Halyk Global Markets и BCC Invest, показали доходность в диапазоне 8–10%. По номинальной доходности ряд частных управляющих смог опередить результат Нацбанка.

Но для оценки эффективности инвестиций необходимо учитывать уровень инфляции в Казахстане, которая в 2025 году составила 12,3%.

Реальная доходность пенсионных активов в %

Таким образом, только один управляющий – Centras Securities – смог обеспечить положительную реальную доходность. Остальные, включая Нацбанк, показали результат ниже уровня инфляции. При этом, самый большой портфель у Halyk Finance, дочерней организации Народного банка, тогда как у Centras Securities меньше всех.

Государство хочет расширить роль УИП

Главная причина – экономическая политика. ЕНПФ является крупнейшим источником долгосрочного капитала. Сегодня его активы превышают 25,9 трлн тенге, или около $52,3 млрд. Это так называемые «длинные деньги». Государство хочет направить их на инфраструктуру, промышленность, фондовый рынок и частные инвестиционные проекты. Централизованная модель управления пенсионными активами ограничивает гибкость инвестиций.

Есть три основных сценария дальнейшего развития отрасли. Первый – эволюционный. Это наиболее вероятный вариант развития. В этом случае ЕНПФ сохраняется, но доля УИП постепенно увеличивается. Им предоставляется больше свободы в инвестициях, создается конкуренция. Похожая модель работает в Польше и Южной Корее.

Второй сценарий предполагает, что ЕНПФ превращается в центральный депозитарий, а управление пенсионными активами полностью передается управляющим. Аналогичная модель действует в Швеции.

Третий сценарий – полная приватизация управления. Тогда ЕНПФ становится только администратором счетов, а все инвестиции делают частные фонды. Такой модели управления пенсионными активами придерживаются в Чили и Мексике. Но в Казахстане она маловероятна.

Если частные управляющие получат большую роль, могут появиться несколько позитивных эффектов. Например, можно ожидать роста фондового рынка. Пенсионные деньги могут инвестироваться в акции, IPO и корпоративные облигации. Это может резко увеличить капитализацию рынка.

Также активы могут быть направлены на финансирование инфраструктурных проектов. Пенсионные фонды могут финансировать строительство дорог, энергетику и промышленность. В результате может повыситься доходность от инвестиций, впрочем, как и риски.  

Кроме того, есть высокая вероятность, что пенсионные деньги могут быть инвестированы УИП в связанные с ними компании, в политически лоббируемые проекты.

Не исключена и волатильность доходности. Частные портфели обычно более рискованные. Это может привести к временным убыткам и общественному недовольству.

Чем фактически владеет ЕНПФ и упразднят ли его

Наиболее вероятно, что в ближайшие 5–10 лет останется модель – ЕНПФ + конкурирующие управляющие. Эксперты прогнозируют, что в этом году доля УИП останется в пределах менее 1%, к 2030 году она может вырасти до 5–10%, а к 2035 – до 15–25%. А полный отказ от ЕНПФ маловероятен.

По состоянию на начало 2026 года пенсионные активы превышали 25,9 трлн тенге, находящихся более чем в 11 млн индивидуальных счетах вкладчиков. Почти 99,6% активов управляет Национальный банк РК.

Сейчас общий объем пенсионных активов достиг почти 22% ВВП Казахстана (120 трлн тенге). То есть ЕНПФ – это крупнейший институциональный инвестор в стране.

Структура портфеля ЕНПФ относительно консервативна. Примерно 40–50% пенсионных денег вложены в гособлигации Минфина РК, 10–15% – в облигации квазигоссектора, 7–10% – облигации банков, 10–15% – иностранные облигации, 5–10% – акции и ETF, 10–20% – операции РЕПО и ликвидность. Около 70% средств находятся в тенге, 30% – долларах США.

Таким образом, пенсионный фонд фактически финансирует государственный долг, кредитует банки и инвестирует в квазигоссектор.

На практике значительная часть средств идет в облигации государственных и квазигосударственных компаний. В частности, в облигации фонда «Самрук-Казына», холдинга «Байтерек», облигации банков второго уровня. К примеру, только в конце 2025 года 225 млрд тенге пенсионных денег вложили в облигации этих организаций. Это показывает важную особенность: ЕНПФ часто используется как инструмент финансирования государственных проектов.

Плохие и хорошие примеры

В истории накопительной системы Казахстана было несколько резонансных неудачных вложений. До создания ЕНПФ пенсионные фонды активно инвестировали в облигации банков и корпоративные бумаги. После банковского кризиса 2008–2010 годов пострадали бумаги БТА Банка, Альянс Банка и Темiрбанка. Реструктуризация долгов этих банков привела к многомиллиардным потерям пенсионных фондов. Это стало триггером ликвидации году частных фондов в 2013 году и создания ЕНПФ.

В то же время, проблема не всегда в прямых убытках, а в низкой доходности. Дело в том, что облигации госкомпаний часто имеют доходность ниже рынка, покупаются для поддержки проектов. Например, пенсионные деньги регулярно направляются в облигации инфраструктурных компаний, государственных холдингов. Экономисты называют это квазифискальной политикой.

Кроме того, есть и валютные потери. Иногда убытки возникают из-за валютных колебаний. Например, укрепление тенге может уменьшать стоимость долларовых активов, это отражается как временный инвестиционный убыток. Когда базовые ставки растут, цена облигаций падает, и пенсионные портфели временно уходят в минус. В 2025 году именно это привело к сокращению инвестиционного дохода фонда.

Сегодня большинство экспертов сходятся в том, что портфель ЕНПФ слишком консервативный. Основная доля инвестиций – государственные облигации. Это снижает доходность.

Как пенсионные деньги могут изменить экономику

 Если структура инвестиций изменится, эффект может быть огромным. В частности, это может помочь развитию фондового рынка. Доля пенсионных активов – около 26 трлн тенге, а капитализация рынка – примерно 30–35 трлн тенге. Если часть пенсионных денег пойдет в акции, то появятся новые IPO, вырастет ликвидность.

Также пенсионные фонды во многих странах инвестируют в дороги, энергетические сети, порты, железные дороги. В Казахстане они могли бы быть направлены на финансирование энергетики, транспортных коридоров и в промышленность.

В развитых странах пенсионные фонды инвестируют в частные компании, технологические предприятия. Так делают, например, пенсионные фонды США и Норвежский нефтяной фонд.

В то же время,более агрессивные инвестиции означают не только рост доходности, но и увеличивают риск убытков. Крупные государственные инвестиции часто связаны с лоббизмом и конфликтами интересов.

Экономисты обсуждают дилемму: ЕНПФ – это инструмент пенсионных накоплений или инструмент развития экономики? Эти цели часто конфликтуют. Для пенсионеров нужна максимальная безопасность, для экономики – инвестиционный риск.

Иллюстрация на обложке из открытых источников.