Можно ли умерить трамповскую волатильность?

История, может быть, и рифмуется, но та экономическая драма, которая разворачивается сейчас в США, не поддаётся историческому объяснению. Технократы из ФРС США столкнулись с неопытной и капризной президентской администрацией, а в этой ситуации традиционные макроэкономические инструменты быстро теряют силу.

Раньше, когда Америка испытывала сильные экономические шоки, правительство предпринимало макроэкономические меры, призванные уменьшить неопределённость, восстановить доверие, стабилизировать рынки, стимулировать инвестиции и потребление. Так было после финансового краха 2008 года и после шока Covid-19 в 2020 году. Бегство вкладчиков из банка Silicon Valley Bank в 2023 году не переросло в масштабный кризис именно благодаря быстрому вмешательству властей.

Но все эти кризисы были в основном экзогенными по своей природе: их причиной были либо эксцессы плохо регулируемого финансового сектора (2008 год), либо случающаяся раз в столетие пандемия (2020 год). Напротив, нынешние проблемы экономики США напрямую связаны с президентом, который превратился в главный дестабилизирующий фактор в экономике. В такой ситуации традиционные инструменты, отточенные за десятилетия управления экономикой, не подходят.

До конца прошлого года экономика США росла хорошими темпами. Более того, после победы Дональда Трампа на президентских выборах в ноябре фондовые рынки и курс доллара резко пошли вверх, поскольку инвесторы надеялись заработать на обещанном снижении налогов и дерегулировании. Рынки были явно уверены, что экономика станет приоритетом для Трампа, а его экстремистские обещания потрясений являлись лишь предвыборной шумихой.

Не повезло. После инаугурации Трампа 20 января определяющей чертой американской политики стала волатильность. Это стало абсолютно очевидно 2 апреля, когда Трамп объявил тотальный режим «взаимных» пошлин и ввёл сверхвысокие пошлины для стран с профицитом в торговле с США. Почти сразу же фондовые рынки обвалились, доходность облигаций подскочила, доллар обесценился.

Не прошло и 24 часов после вступления в силу взаимных пошлин, как Трамп объявил о 90-дневной «паузе»: за это время предполагается договориться о новых торговых соглашениях, более выгодных для США. Идея, что администрация Трампа сможет заключить десятки торговых соглашений в столь сжатые сроки, является несбыточной мечтой, мягко говоря. Трамп уверяет, что введёт обратно пошлины для всех стран, которые не сумеют договориться с США, но нельзя предугадать, что реально случится, когда подойдёт назначенный срок.

Непредсказуемость Трампа не ограничивается лишь внешней торговлей. На международной арене Трамп выступает с эксцентричными претензиями на установлении суверенитета США над Канадой, Гренландией и Панамским каналом. Разрушив трансатлантическое единство, он изменил позицию Америки в отношении Украинской войны: обругал президента Украины Владимира Зеленского в Овальном кабинете и встал на одну сторону с Россией во время голосования по украинским резолюциям ООН.

Внутри страны Департамент эффективности правительства (DOGE), возглавляемый Илоном Маском, занялся тотальной чисткой среди госслужащих, встряхнув федеральную бюрократию, но при этом добившись минимальной экономии бюджетных средств. Особую тревогу вызывает то, что Трамп попросил Верховный суд разрешить ему увольнять руководителей независимых ведомств. Это откроет законный путь к смещению председателя ФРС Джерома Пауэлла. Такой шаг ослабит независимость центробанка и серьёзно подорвёт мировое доверие к доллару США.

Для Трампа непредсказуемость и наглость – это обязательные элементы любых переговоров и вообще лидерских качеств. Проблема, конечно, в том, что ожидания формируют основу доверия инвесторов. Неуверенность в будущем уже привела к резкому и одновременному снижению стоимости акций, облигаций и доллара.

И здесь мы подходим к самой опасной части: неопределённость Трампа эндогенна, поэтому она не лечится макроэкономическими средствами. Никакие снижения процентных ставок или вливания бюджетных ресурсов не способны нейтрализовать хаос, исходящий из Овального кабинета. Даже если бюджетные или монетарные меры временно успокоят рынки, Трамп может расценить это как «зеленый свет», чтобы усилить агрессивную торговую политику и институциональные потрясения.

Учитывая всё это, ФРС следует избегать активных мер, нивелирующих волатильность, которая исходит от Трампа. Даже если Федеральный резерв попытается это сделать, у его возможностей есть пределы: он может напечатать деньги, чтобы восстановить ликвидность, но он не сможет напечатать институциональный авторитет. Глобальные инвесторы уже требуют повышенных премий, покрывающих политические риски. Любая стабилизация сегодня, даже самая умеренная, может посеять семена ещё большей нестабильности завтра.

Что бы ни делал Федеральный резерв, усиление трамповского хаоса практически гарантировано. Когда в январе Трамп вернулся в Белый дом, он привёл с собой подкрепление: команду верных людей, готовых по его приказу пойти на любые крайние меры. Можно ожидать, что, если ничего не изменится, компании начнут откладывать инвестиции, домохозяйства – сокращать расходы, а глобальные инвесторы – учитывать в цене американских активов постоянную «премию за риск Трампа». Всё это будет размывать основы динамизма и устойчивости экономики США.

Из этого следуют важные выводы для второй крупнейшей экономики мира. Даже когда Трамп приостановил действие взаимных пошлин в отношении стран с профицитом в торговле с США, он сохранил (а затем повысил) пошлины на импорт из Китая. Усилия Китая по стимулированию внутреннего спроса сегодня важны как никогда. Помимо стабилизации экономики, поддержка внутреннего спроса поможет улучшить экономические отношения Китая с другими торговыми партнёрами, ведь многие из них опасаются, что из-за пошлин Трампа экспорт будет перенаправлен на их рынки.

К счастью, китайские власти, похоже, хорошо понимают ставки. В мартовском «рабочем докладе» правительство Китая назвало «всестороннее расширение внутреннего спроса» главной задачей на 2025 год. Непредсказуемость Трампа превзошла все ожидания, поэтому Китай, скорее всего, предпримет очень серьёзные меры для выполнения этой задачи.

Copyright: Project Syndicate, 2025. www.project-syndicate.org

• 11
• 9