Почему акции казахстанских компаний недооценены?

Казахстанский фондовый рынок развивается противоречиво. С одной стороны, мы видим масштабные IPO, рост числа инструментов, активизацию компаний, которые начинают привлекать капитал не только через банки. С другой – акции после размещений нередко начинают падать в цене, ликвидность остаётся низкой, а рынок коллективных инвестиций развивается крайне медленно. Что стоит за недооценкой бумаг и слабым интересом со стороны инвесторов? И какие новые возможности могут изменить ситуацию в ближайшие годы? Ответы на эти вопросы представили журналистам эксперты инвестиционной компании BCC Invest.

Чтобы понять, почему рынок ведёт себя так непоследовательно, необходимо рассмотреть общий экономический фон. Инвесторы принимают решения, исходя не только из перспектив отдельных компаний, но и из макроэкономических параметров: курса тенге, цен на нефть, инфляции и базовой ставки. Именно эти факторы определяют уровень доверия и готовность вкладываться в ценные бумаги.

Директор Департамента аналитики и исследований Султан Жумагали отметил, что по итогам 2025 года рост ВВП за 12 месяцев ожидается на уровне 6,1%, причём основные драйверы – это производство товаров и сектор услуг. Базовый прогноз по инфляции – 7,8%, по базовой ставке Нацбанка аналитик ожидает решения о повышении в октябре-ноябре до 17% для сдерживания высокой инфляции, которая уже по итогам августа достигла 12,2% и каждый месяц в среднем растёт на 0,8-1%.

Курс тенге, согласно расчётам, к концу года будет находиться в районе 547 за доллар. Однако это базовый сценарий. При стабильной цене нефти ситуация будет благоприятной, – но если баррель резко упадёт или если в мире произойдёт какое-либо громкое политическое событие, то на рынок обрушатся девальвационные ожидания и произойдёт новое усиленное инфляционное давление. При пессимистичном прогнозе аналитики ожидают роста курса до 565 тенге за доллар.

Прогнозы показывают, насколько сильно экономика зависит от внешних факторов и насколько хрупким остаётся баланс. Важно и то, что даже при официально высоких темпах роста инвесторы далеко не всегда ощущают реальные изменения.

– Рост ВВП как показатель сам по себе мне как аналитику не так интересен. Да, экономика уже увеличилась на 6,2% за первое полугодие 2025 года. Это выглядит впечатляюще, но вы заметили этот рост? Я – нет. Причина в том, что он носит в основном фискальный характер. Правительство направляет имеющиеся деньги в инфраструктурные проекты, поэтому мы и получаем рост. Для государства это, безусловно, полезно: в частности, такие цифры помогают получать новые рейтинги от международных агентств вроде Moody’s или Fitch. Это ни в коем случае не критика, однако хочу отметить, что для общества и инвесторов этот рост далеко не всегда означает реальные изменения, – подчеркнул Жумагали.

Такое расхождение между официальными показателями и реальным восприятием экономики напрямую отражается на фондовом рынке. Даже когда макроэкономика демонстрирует рост, доверие инвесторов остаётся слабым. На бирже KASE сегодня всего 89 наименований 76 эмитентов, и free float компаний весьма невысок. Прошедшие в предыдущие годы IPO компаний Air Astana и KEGOC стали заметными событиями на местном фондовом рынке, но вскоре после размещения их акции пошли вниз (хотя в последнее время они стали укрепляться). Причина проста: рынок узкий, институциональные инвесторы немногочисленны, ликвидности не хватает.

– Представьте футболиста, который каждый сезон стабильно забивает десять голов и делает результативные передачи. Мы знаем его статистику и ожидаем именно таких результатов, не больше и не меньше. Всё вроде бы хорошо, но он играет в основном на стадионах, где почти нет болельщиков. Его старания остаются незамеченными, и спроса на него нет. С нашими компаниями ситуация похожа: они действительно хорошие, но зачастую этого недостаточно для того, чтобы войти в число лидеров мирового рынка, чего от них ожидают инвесторы, – образно пояснил Жумагали.

Одной из ключевых проблем казахстанского фондового рынка остаётся слабость коллективных инвестиций. Product owner Департамента управления активами BCC Invest Артём Малых рассказал, что активы паевых фондов в Казахстане составляют всего 0,4% от ВВП, при том что в развитых странах именно ПИФы – главный инструмент массового инвестора. К примеру, в России доля активов в ПИФах составляет треть от депозитной масс.

Между тем минимальный порог входа в интервальные паевые инвестиционные фонды в Казахстане максимально доступный для всех граждан. Один пай (бездокументарная ценная бумага, которая удостоверяет право на часть в общей доле имущества фонда) ИПИФ «ЦентрКредит – Разумный баланс» сегодня можно приобрести всего за 7,3 тенге, – и это даже при том, что по итогам 2024 года данный фонд оказался с наивысшей доходностью в тенге, значительно превышающий депозитные вклады, а стоимость его чистых активов достигла 10 млрд.

– Паевые инвестиционные фонды – это ультрадемократичный инструмент, позволяющий любому инвестору начать знакомство с рынком капитала. Мы создаём такие продукты с миссией повысить финансовую грамотность и дать людям доступ к инвестициям, – подчеркнул заместитель председателя правления BCC Invest Алибек Уразаков.

Для того чтобы улучшить ситуацию на фондовом рынке, компания BCC Invest расширяет линейку продуктов.

Например, в марте этого года был запущен первый исламский фонд Wardat al Hayat. Его портфель формируется на 70% из сукук (исламские сертификаты участия в прибыли компании), эмитентами которых выступают Саудовская Аравия, Индонезия, Исламский банк развития и так далее, и на 30% из акций и ETF, которые соответствуют принципам шариата. В активы фонда входят сертификаты Министерства финансов Королевства Саудовская Аравия, Правительства Гонконга, компаний Saudi Aramco, EMAAR, Saudi Electricity, Al Rajhi Bank, стоимость которых уже сейчас выросла с начала года на 2,33%. У данного фонда есть сертификат шариатского совета, а 1% чистого дохода ежегодно в обязательном порядке перечисляется на благотворительность. Компания первой предложила гражданам Казахстана инструмент, учитывающий религиозные нормы.

В разработке сейчас находятся новые решения: фонд в евро, индексный фонд KASE, фонды на металлы и криптоактивы. Каждый из них отвечает на определённый запрос. Еврофонд позволяет защититься от валютных рисков. Индексный фонд KASE формирует привязку к локальному рынку и отражает его общую динамику. Металлы традиционно считаются «тихой гаванью» в кризисы. А фонды на криптоактивы рассчитаны на молодых инвесторов, которые уже привыкли к цифровым активам и хотят иметь к ним доступ через регулируемую площадку.

Все эти разработки неразрывно связаны с более масштабным процессом – трансформацией BCC Invest из классической управляющей компании в полноценный региональный инвестиционный институт, способный конкурировать за капитал в Центральной Азии и на Кавказе. Программа стартовала в 2023 году и изначально должна была завершиться лишь к 2028 году, но сроки уже оказались сдвинуты наперёд, чтобы догнать изменения на глобальном рынке.

Трансформация подразумевает целый комплекс изменений. Основные шаги готовы к реализации уже к 2026. Речь идёт не только о выпуске фондов, но и о пересмотре всей бизнес-модели.

Во-первых, это интеграция с розничным банкингом. Согласно планам, кэшбэк теперь сможет зачисляться не бонусными баллами, а паями фондов. Брокерский счёт будет открываться вместе с получением банковской карты. Зарплатные проекты цифровизируются так, чтобы доступ к инвестициям стал естественным продолжением финансовых сервисов.

Во-вторых, это технологии. Искусственный интеллект будет активней внедряться в управление фондами, а сами паи начнут рассматриваться как токены, которые можно дарить, обменивать и использовать как цифровой актив.

В-третьих, это, конечно же, новая продуктовая линейка, включающая традиционные и альтернативные решения.

– Это также будет BCC Invest, но мы будем функционировать как инвестиционный институт, который даёт доступ к возможностям мирового уровня. Наша миссия – объединять экономический потенциал и капитал для ускоренного развития региона, – объявил Алибек Уразаков.

Эта миссия означает, что Казахстан должен стать центром притяжения капитала для всего региона. Причём речь идёт не только о крупных компаниях, но и о малом и среднем бизнесе, которому нужны новые каналы финансирования. В частности, как уже обсуждалось ранее на недавнем мероприятии KASE, ожидается появление возможности регистрировать облигации для развития малого и среднего бизнеса с упрощёнными процедурами.

Сейчас многие отечественные производители продуктов питания и переработчики сырья не подпадают под государственные программы субсидирования и вынуждены брать кредиты под 24-25% с жёсткими условиями. В BCC Invest же планируют ввести альтернативу – выпуск облигаций по упрощённой схеме регистрации сроком всего в две недели. Такой инструмент позволит компаниям быстро получать оборотное финансирование, а инвесторам – размещать средства под 20% напрямую в реальный сектор вместо того, чтобы держать деньги в банке под 14%. Реализовать эти проекты планируется через платформу, которая должна стать частью будущего «инвестиционного банка».

Управляющий директор по продажам Назар Ердосов в свою очередь добавил, что к 2030 году BCC Invest планирует войти в число лидеров по количеству рыночных сделок, стать №1 по объёму сделок среди инвесткомпаний, закрепиться в роли лидера на рынке M&A-сделок, а также создать собственный аналитический центр – Think Tank, который будет формировать прогнозы и стратегии для инвесторов в Центральной Азии и на Кавказе. Эти планы подкреплены конкретными результатами: активы компании уже выросли с 37,1 млрд тенге в 2022 году до 138,1 млрд в 2025-м, доля на рынке ПИФов достигла 42%, а чистая прибыль за два года увеличилась почти в девять раз.

Важным элементом перемен на фондовом рынке также становится обновлённое регулирование. Инвестиционный рынок не может развиваться, если участники не чувствуют себя защищёнными. В последние годы правила стали заметно жёстче: теперь услуги без лицензии фактически исключены, а консультанты обязаны проходить проверки. Это позволило убрать с рынка сомнительные предложения, такие как обманные схемы с «привлекательными вложениями в зарубежную недвижимость».

Суть изменений заключается не в усложнении доступа, а в наведении порядка и повышении прозрачности. Сильный рынок невозможен без уверенности инвесторов в том, что их права будут защищены на всех этапах – от сделки до хранения активов. Сегодня формируется модель, в которой функции контроля распределены сразу между несколькими независимыми институтами. На государственном уровне рынок регулирует Агентство по регулированию и развитию финансового рынка, сделки фиксируются через Центральный депозитарий, а независимые банки-кастодианы следят за тем, чтобы управляющие компании не отклонялись от заявленной стратегии. В исламских фондах к этому добавляется уровень шариатского совета, а в ряде случаев подключаются и экспертные органы, проверяющие соответствие активов религиозным принципам.

Для самой компании это напрямую связано с трансформацией. Новые фонды и продукты BCC Invest изначально строятся так, чтобы соответствовать требованиям регулятора и проходить многоуровневую проверку. Это снижает риски и формирует основу для доверия массового инвестора.

Сочетание новых инструментов, технологических решений и усиленного регулирования закладывает фундамент будущего роста. Но ключевым условием остаётся доверие: именно оно способно превратить статистику и регламенты в реальные инвестиции. Пока его не хватает, даже сильные компании остаются недооценёнными. Если же доверие будет восстановлено, рынок перестанет быть опустошённым футбольным поле и станет полноценным пространством, где капитал работает на развитие бизнеса, а инвесторы видят отдачу от своих вложений.