Стоит ли доверять свои пенсионные Нацбанку?

Только одна компания, управляющая пенсионными накоплениями казахстанцев, получила прибыль от инвестиции активов в 2025 году. Остальные инвесторы, в том числе Национальный банк РК, управляющий почти 99% накоплений, оказались в убытке. Подробности – в анализе Exclusive.kz.

Пенсионные деньги обесценились

На 1 января 2026 года общий объем пенсионных накоплений казахстанцев в Едином накопительном пенсионном фонде (ЕНПФ), сформированных за счет обязательных и добровольных взносов граждан и работодателей, превысил 25,9 трлн тенге или около $52,3 млрд (по сегодняшнему курсу).

Это значительный финансовый ресурс для экономики страны. По закону средства фонда могут инвестироваться, но при этом должна быть обеспечена их сохранность.

Сегодня основным управляющим пенсионными активами выступает Национальный банк РК. Но часть средств может передаваться так называемым управляющим инвестиционным портфелем (УИП).

По последним данным, сейчас под доверительным управлением Нацбанка находятся свыше 25,8 трлн или 99,6% накоплений. Остальные 0,4% или более 88,55 млрд тенге вкладчики передали под управление частных УИП.

Сложно себе представить, что, имея 25 трлн тенге, можно не получить прибыль. Инвестиции всегда приносят доходы, если это делать правильно. Однако, когда речь идет о деньгах, надо сравнивать их стоимость в начале и конце года, учитывая уровень годовой инфляции.

Так вот, инвестиционная доходность средств, управляемых Нацбанком, оказалась ниже уровня инфляции за 2025 год – 7,4% против 12,3%. А значит, несмотря на то что инвестиции принесли 1,77 трлн тенге выручки, убыток составил почти 5%, и именно на столько обесценились пенсионные накопления казахстанцев.

В плюсе оказался только один управляющий

По сведениям ЕНПФ, в 2025 году пенсионные активы, находящиеся под управлением Нацбанка, показали номинальную доходность около 7,4% годовых. Инвестиционный доход составил примерно 1,7 трлн тенге.

Частные управляющие инвестиционными портфелями продемонстрировали более широкий диапазон результатов. Их доходность варьировалась примерно от 8% до 14–15%.

Наиболее высокую доходность показала инвестиционная компания Centras Securities, результат которой составил около 14,6%. Другие управляющие, такие как Halyk Finance, Halyk Global Markets и BCC Invest, показали доходность в диапазоне 8–10%. Таким образом, по номинальной доходности ряд частных управляющих смог опередить результат Нацбанка.

При этом, если считать сумму денег, находящейся в управлении УИП, то самый большой портфель у Halyk Finance, дочерней организации Народного Банка Казахстана. Тогда как у Centras Securities меньше всех.

Для оценки эффективности инвестиций необходимо учитывать уровень инфляции в Казахстане, которая в 2025 году составила 12,3%.

Реальная доходность пенсионных активов, в %

Надёжность против доходности

Структура портфеля пенсионных активов существенно влияет на итоговую доходность. Портфель Нацбанка характеризуется высокой долей консервативных инструментов. Основу инвестиций составляют государственные облигации республики – около 40% портфеля, облигации квазигосударственных компаний – около 9–10%, облигации банков второго уровня – около 3–5%, депозиты и инструменты денежного рынка – около 4%, акции и иностранные активы – небольшая доля.

Подобная структура объясняется необходимостью обеспечения высокой надежности пенсионных накоплений.

Частные управляющие, напротив, используют более диверсифицированные стратегии. Их портфели включают корпоративные облигации, облигации банков, квазигосударственные ценные бумаги, иностранные государственные облигации, паи Exchange Traded Funds (ETF) и акции международных компаний, операции РЕПО.

Операции РЕПО (от англ. repurchase agreement) – это сделки по продаже ценных бумаг с обязательством их обратного выкупа через определенный срок по заранее оговоренной, обычно более высокой цене. Фактически это краткосрочный заем денег под залог активов (акций, облигаций), часто используемый банками и инвесторами для управления ликвидностью.

Более высокая диверсификация и доля рыночных инструментов позволяют таким управляющим достигать более высокой доходности.

Например, у того же Centras Securities в облигации казахстанских квазигосударственных организаций инвестировано 25,59% средств, РЕПО – 20,97%, облигации банков – 13,85%, корпоративные облигации эмитентов – 12,78%, государственные ценные бумаги Минфина РК – 11,64%, гособлигации США – 5,78%, акции и депозитарные расписки эмитентов-резидентов РК – 3,23%, акции и депозитарные расписки иностранных эмитентов – 2,56%. Инвестиции в тенге составили 71,64% портфеля, в долларах США – 28,36%.

Анализ структуры портфелей показывает, что основной вклад в доходность пенсионных активов в 2025 году внесли облигации. Так, корпоративные облигации казахстанских компаний стали одним из ключевых источников дохода. Их привлекательность объясняется относительно высоким купонным доходом, который часто превышает 12–16% годовых.

Высокая базовая ставка в экономике Казахстана способствовала формированию привлекательных условий для инвестиций в долговые инструменты компаний. Значительную долю дохода также обеспечили облигации банков второго уровня. Эти бумаги обладают более высокой доходностью по сравнению с гособлигациями, при этом их уровень риска остается умеренным. Для инвестиционных портфелей пенсионных активов такие инструменты представляют компромисс между доходностью и надежностью.

В портфелях некоторых управляющих значительную роль сыграли инвестиции в международные финансовые рынки. Использование ETF и иностранных акций позволило получить доход за счет роста мировых фондовых индексов, валютной переоценки активов, диверсификации инвестиционного портфеля.

Несмотря на важность для устойчивости портфеля, некоторые инструменты показали сравнительно низкую доходность. Так, государственные облигации обладают минимальным уровнем риска, однако их доходность традиционно ниже, чем у корпоративных инструментов. Значительная доля этих бумаг в портфеле Нацбанка стала одним из факторов более низкой общей доходности.

Операции РЕПО и инструменты денежного рынка используются главным образом для поддержания ликвидности портфеля. Их доходность близка к краткосрочным процентным ставкам и существенно ниже доходности корпоративных облигаций.

Разные стратегии – разные результаты

Во-первых, Нацбанк придерживается более консервативной инвестиционной стратегии, ориентированной на сохранность пенсионных накоплений. Это предполагает значительную долю государственных ценных бумаг.

Во-вторых, частные управляющие имеют большую гибкость в выборе инвестиционных инструментов и могут активнее использовать рыночные возможности.

В-третьих, диверсификация портфелей, включая иностранные активы и акции, позволяет частным управляющим получать дополнительный доход.

Результаты анализа показывают, что в 2025 году пенсионные активы Казахстана обеспечили положительную номинальную доходность, однако высокая инфляция существенно снизила реальную эффективность инвестиций.

Доходность казахстанской пенсионной системы находится примерно на уровне развитых стран, однако ее снижает высокая инфляция. К примеру, в США пенсионные фонды в среднем получили доходность в районе 10,9%, Канаде – 9,2%, в Европе – 4,7%.

В целом аналитики, постоянно наблюдающие за инвестициями средств ЕНПФ, отмечают: то, что у Нацбанка результат оказался ниже, чем у большинства частных УИП, не означает автоматически, что он худший управляющий. Нужно учитывать различия в задачах, масштабе активов и уровне риска.

Формально Нацбанк показал самую низкую номинальную доходность. Но сравнение не совсем корректно. Причина в различии сумм, находящихся под управлением инвесторов: у Нацбанка – почти 26 трлн тенге, у УИП – не более 90 млрд. То есть Нацбанк управляет примерно в 300 раз большим портфелем. А чем больше портфель, тем сложнее быстро менять структуру, тем выше требования к безопасности.

Также надо учитывать, что ЕНПФ устанавливает жёсткие ограничения для НБРК – по доле активов, рейтингу эмитентов и лимиту рисков. УИП в некоторых случаях имеют больше гибкости.

Успех Centras Securities был связан с тем, что в его инвестициях большая доля корпоративных облигаций. Инвестор придерживался активной торговой стратегии. У него также более высокая доля рыночных активов. Но эксперты считают, что такие стратегии могут показывать сильные колебания в другие годы.

Тем не менее факт в том, что пенсионные активы под управлением Нацбанка обесценились почти на 4,9%. То есть именно на столько уменьшилась  покупательная способность накоплений.

Это не прямой убыток, а потеря реальной стоимости. Проще говоря, номинально деньги увеличились, но цены выросли ещё быстрее. Поэтому покупательная способность пенсионных накоплений уменьшилась примерно на 1,2–1,3 трлн тенге. Для понимания масштаба: 1,26 трлн тенге – около $2,5 млрд, или примерно 1% ВВП Казахстана за 2025 год.