Жилищный кризис в Китае серьёзней, чем кажется

Экономика Китая сегодня опасно похожа на экономику Японии 90-х годов, когда там лопнул пузырь на рынке жилья, и это привело к длительной стагнации. Но «потерянные десятилетия» в Японии не были неизбежным результатом необратимых тенденций. Они стали результатом политических просчётов из-за ошибок в понимании проблем экономики страны. Допустят ли китайские власти те же самые ошибки?

Перед появлением пузыря на рынке жилья в Японии резко повысилось соотношение цен на жильё к годовому доходу: в Токио оно подскочило с восьми в 1985 году до 18 в 1990-м. Эта тенденция объяснялась рядом факторов, включая земельные налоги, финансовое дерегулирование, слабость координации бюджетной и монетарной политики. Но важную роль сыграл также повышенный спрос со стороны покупающих жильё впервые (в среднем это люди в возрасте 39-43 лет).

Собственники недвижимости чувствовали, что богатеют, и стали больше потреблять. Это толкнуло вверх цены на товары, услуги и акции, увеличивая число рабочих мест и снижая безработицу. Но вскоре спрос на новое жильё начал падать, и ключевым фактором стали демографические сдвиги. В 1991 году, когда доля населения Японии в возрасте 65 лет и старше достигла 13%, начало снижаться количество покупающих жильё впервые. Цены на недвижимость рухнули, фондовый рынок обвалился, а Япония попала в дефляционную ловушку, для которой характерно падение рождаемости и рост безработицы.

Неправильный диагноз проблемы усугубил положение: хроническую демографическую болезнь решили лечить так, будто это острое заболевание. Власти считали, что Япония страдает из-за укрепления иены вслед за соглашением «Плаза», подписанным в 1985 году, когда экономически крупнейшие страны мира договорились девальвировать доллар. Чтобы остановить рост курса иены, Япония печатала деньги, снижала процентные ставки, увеличивала дефицит бюджета и занималась количественным смягчением.

Эти меры, а также возобновившийся в 2001 году рост числа покупающих жильё впервые, снова привели к росту цен на жильё, что усугубило главную болезнь. Создавать семью стало дороже, поэтому молодёжь откладывала брак и рождение детей. Власти пытались повысить рождаемость, увеличивая детские пособия и улучшая услуги ухода за детьми, но не добились больших успехов: коэффициент рождаемости повысился с 1,26 рождения на женщину в 2005 году до всего лишь 1,45 десятилетие спустя.

Тогда Абэ Синдзо, занимавший пост премьер-министра, поставил цель повысить коэффициент рождаемости до 1,8. Но принимавшиеся меры, которые были призваны, в частности, упростить возвращение женщин на работу после родов, не помогли нивелировать последствия мягкой монетарной политики, которая считалась необходимой для борьбы с дефляцией и для стимулирования экономического роста. Цены на жильё продолжали расти, число браков продолжало сокращаться, как и число новорожденных. В прошлом году коэффициент рождаемости в Японии составил лишь 1,15.

Ранее Япония выступала за низкие процентные ставки и слабую иену, потому что её экономика сильно зависела от экспорта. Но старение и сокращение рабочей силы толкали вверх зарплаты, усиливая инфляцию, что ослабило промышленность. Япония превратилась из страны профицита в страну дефицита и стала уязвима для инфляции, импортируемой из-за рубежа. Итак, Япония выбралась из дефляционной ловушки, но тут же попала в долгосрочную инфляционную ловушку, которая снижает покупательную способность и возможности потенциальных родителей, способствуя спаду рождаемости. Японские попытки покончить с «потерянными десятилетиями» усилили демографический коллапс, заложив основу для «потерянных столетий».

Всё это должно послужить предостережением для Китая, который борется с собственными кризисами – демографическим и на рынке недвижимости. Стремительная урбанизация, спровоцированный властями искусственный дефицит земли, зависимость доходов местной власти от объёмов продаж земли, завышенные ожидания по поводу будущего роста – всё это привело к резкому росту цен на недвижимость за последние десятилетия. Свою роль сыграл и высокий спрос со стороны покупающих жильё впервые: у молодых китайцев обычно нет братьев и сестёр (из-за десятилетий политики ограничения рождаемости), поэтому они обычно покупают первую квартиру или дом на 11 лет раньше, чем японцы.

Однако число горожан в возрасте 28-32 лет достигло в Китае пикового уровня в 2019 году, а вскоре после этого на рынке недвижимости лопнул пузырь. Теперь сектор недвижимости, который на пике цен в 2020-2021 годах обеспечивал 25% ВВП страны и 38% доходов государства, страдает от слабого спроса, падения объёмов строительства, избытка предложения. Снижение цен резко сократило богатство домохозяйств: их потери эквивалентны годовому ВВП Китая. Это подорвало потребление, занятость, заимствования, инвестиции.

Кризис, назревающий в Китае, серьёзней, чем описанный выше кризис в Японии. Начать с того, что пузырь на рынке жилья в Китае намного больше. Например, в 2020 году инвестиции в жильё (в виде доли ВВП) в Китае были почти в 1,5 раза выше, чем в Японии в 1990 году. В 2020 году на долю недвижимости приходилось около 70% всех активов китайских домохозяйств, а в Японии в 1990 году – около 50%. В Китае сегодня соотношение цены жилья к доходам в два с лишним раза выше, чем в Японии в 1990 году.

Кроме того, в Китае ниже уровень рождаемости. Если в Японии была зафиксирована вторая волна роста числа покупающих жильё впервые через десять лет после первой, то Китай на подобное может не рассчитывать. Доля населения старше 65 лет в Китае растёт гораздо быстрее, чем в Японии. Этой стране потребовалось 28 лет, чтобы достичь уровня, которого Китай достигнет в ближайшие 15 лет (до 2040 года). Среднегодовые темпы роста ВВП в Японии в течение этих 28 лет (1997-2025 годы) составляли лишь 0,6%.

Наконец, на Китай гораздо больше давят дефляция и безработица, чем это было в Японии. В 2020 году на долю потребления домохозяйств в Китае приходилось лишь 38% ВВП, а в Японии в 1990 году – 50%.

Впрочем, пожалуй, наиболее зловещим выглядит тот факт, что власти Китая продолжают заявлять о потенциальных темпах роста 5%, а некоторые видные фигуры считают, что темпы могут повысится до 8%. Для этого правительство принимает меры с сильной краткосрочной отдачей (например, увеличивает предложение доступного жилья и проводит политику количественного смягчения), но при этом полностью игнорирует слабость фундаментальных показателей экономики. Как говорил Гегель, «единственный урок истории в том, что мы ничему не учимся у истории».

Copyright: Project Syndicate, 2025. www.project-syndicate.org

Статья проиллюстрирована графиками, которые вы можете скачать здесь.