Фондовый рынок Саудовской Аравии выходит на мировой уровень

В финансовом плане регион Персидского залива долгое время воспринимался – и не совсем безосновательно – в первую очередь как источник капитала. В конце концов, семь из 15 крупнейших суверенных фондов мира зарегистрированы в Объединенных Арабских Эмиратах, Кувейте, Катаре и Саудовской Аравии. Но недавнее решение Саудовской Аравии открыть свою фондовую биржу Tadawul для всех иностранных инвесторов – часть усилий королевства по перепозиционированию себя в качестве места для инвестиций институционального капитала – знаменует собой важный структурный сдвиг для Персидского залива.

Всего 15 лет назад рынки капитала стран Персидского залива были в значительной степени закрытыми из-за обязательного владения большинством акций отечественными инвесторами и секторальных ограничений для иностранных инвесторов. Ситуация изменилась, когда в 2013 году глобальная финансовая компания MSCI повысила статус ОАЭ и Катара до уровня развивающихся рынков, а в 2019 году – Саудовской Аравии, после принятия мер по либерализации рынка. Каждая из этих стран надеялась, что, стимулируя развитие своей внутренней биржи, она сможет стать предпочтительным региональным финансовым центром.

Конкуренция за этот титул давно стала ожесточенной. Сегодня мало кто знает, что Кувейтская фондовая биржа была третьим по величине рынком в мире, пока в 1982 году ее не обрушила финансовая пирамида. После этого финансовым центром региона стал Бахрейн благодаря своему передовому банковскому и инвестиционному режиму. Позже, в 2004 году, создание Дубайского международного финансового центра, специальной экономической зоны, перенесло внимание и активы в эмират.

До середины 2000-х годов большинство рынков активов в регионе были в значительной степени нерегулируемыми, особенно с точки зрения управления. Отсутствие надзора способствовало дальнейшим крахам после коалиции в Кувейте. Обвал саудовского фондового рынка в 2006 году уничтожил сбережения многих неопытных розничных инвесторов, что привело к принятию более строгих мер управления со стороны Управления по рынкам капитала (CMA) Королевства, официально созданного в 2003 году.

Несмотря на то, что Tadawul появилась на рынке поздно, сейчас она является крупнейшей фондовой биржей в Совете сотрудничества стран Персидского залива. Сегодня региональная борьба за доминирование в финансовом секторе ведется между Саудовской Аравией и Объединенными Арабскими Эмиратами. В попытке получить преимущество CMA в октябре прошлого года проконсультировалась с участниками рынка о возможности дальнейшего ослабления ограничений биржи на иностранные инвестиции.

Хотя реформы, объявленные 6 января, были долгожданными, они оказались более ограниченными, чем те, которые были приняты перед повышением рейтинга MSCI в 2019 году. Например, несмотря на отмену требования к иностранным инвесторам о соответствии квалификационным требованиям, индивидуальные иностранные инвесторы по-прежнему не могут владеть более 10% акций любой компании. Более того, дополнительные инвестиции в размере 10 млрд долларов, ожидаемые в результате этого изменения, не являются существенными для рынка, оцениваемого в 2,7 трлн долларов, на котором уже имеется более 150 млрд долларов иностранного капитала.

Тем не менее, это объявление представляет собой переломный момент в либерализации биржи, которая быстро растет. За последние три года на бирже Tadawul было проведено более ста IPO, что сделало ее редким ярким пятном в региональных и глобальных листингах. Эта тенденция будет ускоряться, поскольку саудовские семейные офисы все чаще выставляют на продажу свои активы, а консолидация бюджета вынуждает правительство избавляться от некритических активов.

Вся эта деятельность, а также ожидаемое двойное листинг иностранных компаний, основана не только на прочности биржи, но и на качестве ее требований к корпоративному управлению. В отличие от подхода «соблюдай или объясняй», принятого многими европейскими коллегами, нормативная база CMA в основном опирается на обязательные правила. Однако среди немногих добровольных рекомендаций есть важные положения, например, касающиеся создания функции по связям с инвесторами, которые многие саудовские компании используют только для передачи финансовой информации.

Теперь, когда иностранные инвесторы могут легче получить доступ к Tadawul, они будут еще более внимательно изучать правила корпоративного управления рынка и раскрытие информации компаниями. Они уже начали голосовать по вопросам разнообразия состава совета директоров, одобрения сделок со связанными сторонами и другим вопросам. В то же время, несмотря на свою более значимую роль на рынке, местные институциональные инвесторы в основном остаются в стороне от этих дискуссий.

Для устойчивого улучшения качества раскрытия информации о корпоративном управлении регулятору необходимо в течение этого года наладить конструктивный диалог с инвесторами, членами советов директоров и высшим руководством компаний. Только лучше понимая, в каких областях требуется большая подотчетность и как это можно согласовать с местными традициями, CMA сможет сбалансировать ожидания местных и иностранных инвесторов, обеспечив при этом соблюдение режима компаниями всех размеров.

Часть этой работы по достижению баланса, такая как отмена правила, требующего назначения аудиторских комитетов акционерами, уже выполнена. Другие положения, в том числе касающиеся функций по связям с инвесторами и прозрачности вознаграждения руководителей, заслуживают пересмотра. На сегодняшний день прозрачность в отношении вознаграждения руководителей в Саудовской Аравии остается ограниченной, несмотря на то что вознаграждение членов совета директоров подлежит подробному публичному раскрытию и контролю.

Создание регуляторного режима, который идет в ногу с развитием рынка, требует небольших корректировок, а не кардинальной перестройки. Для решения этой задачи необходимо стимулировать как предложение информации о корпоративном управлении, так и спрос на нее, причем последний — с помощью национального кодекса корпоративного управления. Теперь, когда Tadawul стал еще более открытым для глобальных инвесторов, обеспечение беспрепятственного и безопасного обращения инвестиций стало крайне важной задачей. Так же, как дороги и улицы нуждаются в светофорах, надлежащее корпоративное управление принесет пользу всем.

Авторские права: Project Syndicate, 2026. www.project-syndicate.org