Как Казахстану повысить отдачу от капитала: следующий этап инвестиционного развития

Для сохранения высоких темпов экономического роста Казахстану необходимо продолжать привлекать новый капитал и одновременно расширять возможности для его продуктивного использования в экономике страны. К такому выводу пришли эксперты Boston Consulting Group (BCG) в новом исследовании «Инвестиционные траектории экономического развития: капиталоцентричный подход к росту развивающихся экономик» (Investment Pathways for Economic Development: A Capital-Centric Approach to Growth in Emerging Economies).  

Для Казахстана одним из ключевых ограничивающих факторов будущего роста становится капитал – его объем, стоимость, доступность и эффективность распределения.Это означает, что инвестиционная повестка Казахстана постепенно выходит за рамки задачи привлечения ПИИ. Следующий резерв роста связан с развитием более широкой системы источников капитала – международного и внутреннего, долгового и акционерного, банковского и институционального – и с созданием условий, при которых этот капитал способен находить наиболее продуктивные проекты.

Михаил Волков, управляющий директор и партнер BCG, отметил: «У Казахстана есть все предпосылки для того, чтобы существенно расширить объем капитала, доступного для финансирования инвестиционных проектов и долгосрочного экономического роста. ПИИ остаются важнейшим источником капитала, однако в следующем десятилетии все большую роль будут играть и другие каналы – международное долговое и институциональное финансирование, новые механизмы совместных инвестиций, а также внутренние финансовые ресурсы.

Следующая задача – не только расширять предложение капитала, но и формировать достаточный спрос на него со стороны инвестиционно готовых и экономически состоятельных проектов и компаний, способных привлекать финансирование на рыночных условиях. Для этого необходимо развивать банковскую систему и рыночные механизмы финансирования, новые инвестиционные инструменты и одновременно повышать качество самого инвестиционного предложения – от экономики проектов и доступа к инфраструктуре до технологий, компетенций и способности компаний масштабироваться».

От окна возможностей – к следующей инвестиционной задаче

В исследовании BCG «Почему инвесторы обращают внимание на Каспийско-Центральноазиатский регион», опубликованном в 2025 году, отмечалось, что перестройка мировой торговли, изменение глобальных цепочек поставок и растущий спрос на новых партнеров открыли для Казахстана, Центральной Азии и Каспийского региона редкое окно возможностей. Вместе с тем, для достижения целевых темпов экономического роста одному только Казахстану в 2025–2029 годах, по оценке BCG, требовалось около 94 млрд долл. США дополнительных инвестиций. По итогам 2025 цель по экономическому росту была достигнута полностью (около 6,5% по ИФО¹), тогда как по привлечению инвестиций – лишь примерно на треть (около 6,1 из 18,8 млрд долл. США). Таким образом, несмотря на высокие темпы экономического роста, дефицит инвестиционного капитала остается одним из ключевых ограничителей их поддержания в долгосрочной перспективе.

Наряду с привлечением инвестиций новое исследование BCG акцентирует внимание на их качестве: важен не только объем капитала, но и его отдача для экономики.

Средний уровень валового накопления капитала Казахстана в 2019–2024 годах составлял около 27,7% ВВП, при достижении уровня 28.2% по итогам 2025 г. По оценкам BCG,для поддержания долгосрочных темпов роста на уровне 6–7% в год этот показатель необходимо приблизить к 30-33% ВВП. Но достижение такого уровня требует не только большего объема капитала, но и более широкого набора источников финансирования и достаточного числа качественных проектов, способных этот капитал привлекать и продуктивно использовать.

Именнопоэтому следующий этап инвестиционной повестки Казахстана можно выразить простой формулой: больше капитала и больше роста на единицу капитала.

От привлечения инвестиций – к более широкой системе капитала

Казахстан уже располагает значительным набором институтов и ресурсов, участвующих в накоплении и распределении капитала. Например, предприятия квазигосударственного сектора формируют около 14,7% валовой добавленной стоимости по итогам 2025 г., и на конец года в стране насчитывалось порядка 6,4 тыс. таких организаций, что частично пересекается с более чем 26 тыс. юридических лиц с государственной формой собственности.

Значительную роль играет и финансовая система. По оценке BCG, около 47% активов банковского сектора приходится в совокупности на государственные облигации, ценные бумаги, кредиты субъектов квазигосударственного сектора и обязательные резервы.  

Еще один масштабный источник – долгосрочные национальные сбережения. На 1 апреля 2026 года пенсионные накопления казахстанцев превышали 26,8 трлн тенге, увеличившись примерно на 17,9% за год.

Эти цифры сами по себе не являются оценкой эффективности существующей модели. Они показывают масштаб уже сформированной финансовой базы Казахстана и потенциал дальнейшего развития механизмов, позволяющих различным источникам капитала поддерживать экономический рост.  

В 2025 году инвестиции в основной капитал составили около 23 трлн тенге. Основным источником стали собственные средства предприятий – около 61,5%. Государственный бюджет обеспечил порядка 21,9%, банковские кредиты – около 4,5%.

Такая структура оставляет возможности для развития дополнительных каналов долгосрочного финансирования – банковского кредитования , рынков долгового и акционерного капитала, институциональных инвесторов и других инструментов. При этом речь идет не только о развитии внутренних каналов: Казахстан может расширять доступ к международному долговому и институциональному капиталу, зеленому финансированию, совместным фондам и другим механизмам с участием международных финансовых институтов.

В этой логике капиталоцентричный подход выделяет три взаимодополняющих пути наращивания базы капитала: сокращение его оттока и стимулирование реинвестирования; привлечение нового внешнего капитала, включая ПИИ; мобилизацию внутренних финансовых ресурсов.  Практическая задача заключается в том, чтобы эти источники не существовали разрозненно, а формировали более широкую систему капитала, в которой разные инвесторы и инструменты дополняют друг друга.

Следующий вопрос – насколько эффективно различные каналы финансирования способны обеспечивать поступление капитала в широкий круг производительных проектов. Для этого необходимо не только расширять предложение финансирования, но и формировать достаточное количество инвестиционно готовых и экономически состоятельных проектов и компаний, способных привлекать капитал на рыночных условиях.

Дополнительная линза экономической политики

BCG предлагает рассмотреть дополнительный уровень экономической политики – управление факторами производства, использование которого помогает преодолеть наиболее острые недостатки двух подходов выше.

Этот подход обозначен в исследовании как «срединный путь»: не компромисс между государством и рынком и не «средний уровень» развития страны, а дополнительная линза, позволяющая задавать более практический вопрос – какой фактор сегодня ограничивает следующий этап роста и какие инструменты способны расширить возможности экономики?  

Для Казахстана одним из ключевых таких факторов сегодня является капитал. Его достаточный объем относительно размеров экономики и эффективное распределение создают условия для реализации капиталоемких промышленных и инфраструктурных проектов. При этом принципиально важно, чтобы проекты, способные наиболее продуктивно использовать капитал, могли конкурировать за финансирование на приемлемых для инвесторов, кредиторов и инициаторов условиях.

При этом сам капитал – только часть уравнения. Новое оборудование или инфраструктура повышают производительность тогда, когда экономика располагает людьми, способными эффективно их использовать, технологиями, предпринимателями и компаниями, способными создавать вокруг новых активов дополнительную стоимость.

Таким образом, капиталоцентричный подход естественным образом связан с развитием человеческого капитала. Качество образования и навыков, способность привлекать и удерживать таланты, мобильность работников и развитие предпринимательства — все это во многом определяет реальную отдачу от инвестиций.

В конечном счете речь идет о взаимосвязанной системе: капитал создает возможности для роста производительности, а человеческий капитал определяет, насколько полно эти возможности реализуются.

Следующий этап – заставить капитал работать на рост

Казахстан уже накопил существенный опыт привлечения международного капитала и располагает масштабной внутренней финансовой базой. Следующая задача – соединить эти преимущества в комплексную инвестиционную систему, способную одновременно привлекать новый капитал, расширять предложение качественных проектов и повышать отдачу от уже имеющихся ресурсов.

Для государства это означает возможность системно расширять предложение качественно подготовленных проектов – с проработанной экономикой, доступом к инфраструктуре и сырью, рынкам сбыта, технологиям и необходимым компетенциям. Именно поэтому ключевой практической задачей становится системная работа над качеством и инвестиционной готовностью самого проектного предложения.

Такой подход может быть особенно актуален для капиталоемких направлений – от новых промышленных переделов и энергетики до транспортной и городской инфраструктуры, а также технологических проектов, где реализация инвестиций часто требует одновременной координации нескольких факторов. 

Для бизнеса комплексная, более открытая система распределения капитала означает расширение источников долгосрочного финансирования и возможностей инвестировать в новые производства, технологии и масштабирование существующих компаний. Для финансового сектора – развитие инструментов, позволяющих национальным сбережениям и международному капиталу находить качественные инвестиционные проекты и распределять риски между различными участниками. Для государства и институтов развития – возможность все больше использовать государственный капитал как катализатор, привлекая вместе с ним частных и международных инвесторов и расширяя набор доступных инструментов финансирования.

Константин Полунин, директор и партнер BCG, один из авторов исследования, заключил: «Доступность капитала и наличие проектов – только часть задачи. Максимальную отдачу инвестиции создают только тогда, когда капитал сочетается с человеческим капиталом, технологиями и предпринимательством. Именно эта комбинация определяет, смогут ли новые проекты стать конкурентоспособными компаниями, создавать более производительные и качественные рабочие места и формировать новые источники долгосрочного роста: одного лишь наличия финансирования для этого недостаточно.

Баланс между ключевыми факторами производства – капиталом, людьми, инфраструктурой, технологиями и ресурсами – может становиться самостоятельным объектом экономической политики. Управляя этим балансом, страна может не только поддерживать темпы роста, но и повышать его качество – развивать перспективные отрасли, создавать новые компетенции и технологические решения и глубже интегрироваться в глобальные цепочки создания стоимости».