Эффективное использование сбережений Африки

Африканские страны не смогут достичь своих целей в области развития, если не смогут мобилизовать собственные ресурсы. Однако для этого политикам необходимо ответить на фундаментальный вопрос: где найти инвестиционные платформы, необходимые для эффективного направления внутренних сбережений в продуктивные инвестиции?

Проблема Африки заключается не в нехватке сбережений. По всему континенту пенсионные фонды, страховые компании, суверенные фонды благосостояния и банки уже располагают около 1 трлн долларов США долгосрочного капитала, и эти резервы неуклонно растут. Дело также не в отсутствии интереса: африканские институциональные инвесторы с радостью воспользовались бы надежными и хорошо структурированными возможностями для инвестирования на родине.

Чего не хватает, так это путей, связывающих сбережения с продуктивными инвестициями. Без них капитал тяготеет к самым простым доступным инструментам. На большинстве африканских рынков это означает краткосрочные суверенные облигации. Какими бы амбициозными ни были инвесторы, их возможности остаются ограниченными финансовой архитектурой. Это различие имеет значение.

Большая часть дискуссий о мобилизации внутренних сбережений исходит из предположения, что капитал необходимо каким-то образом «разблокировать». Но эти сбережения не простаивают. Они направляются в основном в государственный долг — составляя примерно 60–70% портфелей пенсионных фондов во многих африканских странах, поскольку масштабируемых альтернатив не существует. Правила пруденциального регулирования, жесткие нормативные рамки и почти полное отсутствие диверсифицированных долгосрочных инструментов с повышенной кредитоспособностью оставляют пенсионным фондам мало выбора, кроме как вкладывать значительные средства в государственные ценные бумаги.

Со временем такая динамика создает более глубокую структурную уязвимость. Когда внутренние сбережения в основном финансируют государственный дефицит, балансы финансовых институтов и правительств становятся тесно взаимосвязанными. Фискальный стресс быстро превращается в финансовый. Ухудшение суверенной кредитоспособности затем распространяется на пенсионные портфели, банковские активы и страховые резервы, концентрируя риск, а не распределяя его.

Финансовый суверенитет — это не просто способность заимствовать средства внутри страны. Он требует диверсифицированных внутренних балансов, которые направляют долгосрочные сбережения в производительные активы, а не усиливают системную уязвимость. Экономика, в которой сбережения циркулируют в основном между правительством и финансовыми учреждениями, не является по-настоящему суверенной.

Чтобы разорвать эту цепочку, требуется целенаправленное институциональное проектирование. Банки развития занимают уникальное положение, позволяющее им возглавить эти усилия, поскольку они работают одновременно с министерствами финансов, центральными банками, регуляторами, глобальными управляющими активами и финансистами проектов. Эта выгодная позиция позволяет им согласовывать регуляторные, фискальные и финансовые условия, при которых могут появляться новые классы активов.

Выполнение этого мандата требует действий по трем направлениям. Первое — согласование нормативно-правовой базы. Во многих странах Африки пруденциальные рамки были разработаны в то время, когда суверенные облигации были единственным реальным долгосрочным активом, доступным институциональным инвесторам, и большинству стран еще предстоит наверстать упущенное.

Речь идет не о преференциальном режиме для суверенного долга, что является стандартной практикой во всем мире, а о создании новых инструментов до того, как регуляторные категории смогут адаптироваться. Без четкой классификации даже хорошо структурированные инструменты инвестиционного уровня вынуждены конкурировать на невыгодных условиях с государственными облигациями, с которыми регуляторы уже знают, как работать.

Работая совместно с регуляторами и министерствами финансов, банки развития могут способствовать тому, чтобы нормативные рамки не отставали от новых инструментов и чтобы инструменты с повышенной кредитоспособностью стали для пенсионных надзорных органов столь же привычными, как суверенные облигации. Эта работа, хотя и кропотливая, как раз и отличает функциональные рынки капитала от неразвитых.

Вторая задача — создание платформы. Институциональные инвесторы инвестируют не в отдельные проекты, а в активы, которые являются узнаваемыми, стандартизированными и масштабируемыми, с четкими профилями риска. Отдельный инфраструктурный проект, каким бы хорошо он ни был разработан, не составляет класс активов; а вот программная платформа, объединяющая проекты в рамках общих стандартов, совместных структур риска и последовательного регуляторного подхода, — составляет. В этом заключается разница между разовой сделкой и рынком.

Кенийская компания Dhamana Guarantee Company предлагает полезную модель. Созданная как частная небанковская организация — с капиталом от Африканского банка развития, поддерживаемой Великобританией Private Infrastructure Development Group и Пенсионного фонда округа Найроби — Dhamana предоставляет безотзывные и безусловные кредитные гарантии для инфраструктурных облигаций в местной валюте по всей Восточной Африке. Повышая кредитоспособность облигаций, эти гарантии помогают вывести их в диапазон инвестиционного уровня, требуемый пенсионным и страховым законодательством.

Важно, что эти гарантии являются частными, несуверенными инструментами, призванными снизить зависимость от государственных балансов. Присутствие отечественного пенсионного фонда среди учредителей Dhamana не случайно — это сигнал. Измени инструмент, и ты изменишь направление потоков сбережений.

Менее заметным, но столь же сдерживающим фактором является аналитический разрыв, с которым сталкиваются местные инвесторы. У менеджера пенсионного фонда из Ганы или страховщика из Кот-д’Ивуара нет такой исследовательской инфраструктуры, как у глобального управляющего активами. Они не могут самостоятельно проводить андеррайтинг инфраструктурных облигаций, моделировать денежные потоки секьюритизированных кредитов малым и средним предприятиям или проводить стресс-тестирование «зеленых» облигаций в местной валюте с учетом макроэкономических сценариев. В отсутствие таких возможностей суверенные облигации — привычные, имеющие рейтинг и ликвидные — становятся выбором по умолчанию.

Банки развития могут служить общей аналитической инфраструктурой для внутренних рынков. Они могут проводить стандартизированные кредитные оценки новых классов активов, публиковать отраслевые модели рисков, которые институциональные инвесторы могут использовать в качестве ориентиров при размещении, и организовывать форумы для попечителей и главных инвестиционных директоров, чтобы они могли напрямую взаимодействовать с регуляторами и финансирующими организациями. Снижая транзакционные издержки, эта институциональная «инфраструктура» направляет потоки капитала в производственные активы, а не в суверенные облигации.

Безусловно, согласование регулирования, создание платформы и общие аналитические возможности зависят от макроэкономической дисциплины. Суверенный риск влияет на стоимость капитала в любой экономике, но там, где финансовые учреждения держат большой объем государственных облигаций, фискальный стресс быстро распространяется по финансовой системе. Гарантии или инструменты смешанного финансирования, если они разработаны в отрыве от управления суверенным долгом, рискуют перенести уязвимость, а не уменьшить ее.

Поэтому крайне важно интегрировать дисциплину суверенного баланса и структуру внутреннего рынка капитала. Банки развития имеют здесь явное сравнительное преимущество, поскольку они могут объединить экономистов, политиков и инвесторов в рамках единой системы, где успех оценивается не по объему кредитов, а по качеству, масштабу и устойчивости капитала, который они помогают мобилизовать.

Таким образом, вопрос заключается не в том, сможет ли Африка мобилизовать капитал, необходимый для финансирования своего экономического развития. Большая его часть уже существует в рамках ее собственной финансовой системы. Стоящая перед нами задача заключается в создании институциональной архитектуры, которая позволит внутренним сбережениям поступать туда, где они нужны больше всего.

Авторские права: Project Syndicate, 2026. www.project-syndicate.org