Мир готовится к рецессии

С помощью бухгалтерского баланса компаний можно оценить состояние их финансового здоровья, а с помощью «глобального бухгалтерского баланса» (сокращённо ГББ), отражающего активы и пассивы правительств, корпораций, домохозяйств и финансовых учреждений, можно оценить здоровье мировой экономики. Опираясь на эту логику, Глобальный институт McKinsey (сокращённо MGI) начал составлять и регулярно обновлять ГББ, отражающий данные о десяти странах, на долю которых совокупно приходится более 60% мирового ВВП.

Первый глобальный бухгалтерский баланс, опубликованный MGI в конце 2021 года, показал, что в течение первых 20 лет нынешнего века глобальные активы росли быстрее объёмов выпуска. В 2020 году общая сумма активов в мировом финансовом балансе превысила $1,5 квадриллиона (это примерно в 18,1 раз больше ВВП учитываемых стран), утроившись по сравнению с 2000 годом (когда активы превышали ВВП примерно в 13,2 раз). Темпы роста глобального богатства также опережали (достаточно вялые) темпы роста ВВП, а это значит, что богатство активно концентрировалось у тех, кто владеет недвижимостью и финансовыми активами.

В 2020 и 2021 годах, то есть в первые два года пандемии Covid-19, эта тенденция усилилась: глобальный финансовый баланс увеличивался, даже несмотря на застопорившийся рост ВВП. Более того, несмотря на миллиарды долларов потерянных доходов, за этот период глобальное богатство увеличилось на $100 трлн, главным образом благодаря беспрецедентной бюджетной и монетарной экспансии. Были напечатаны и появились на депозитах $39 трлн новых денег, поэтому резко взлетели вверх цены на активы. Тем временем долговые обязательства выросли примерно на $50 трлн, а акционерные обязательства – на $75 трлн.

С начала XXI века расширение финансового сектора (в основном благодаря созданию долгов) играло важную роль в увеличении чистой стоимости (активы минус пассивы), прежде всего, благодаря ценовому эффекту. В период 2000-2021 годов 50% прироста чистой стоимости было получено благодаря увеличению цен на активы выше уровня инфляции, 29% – за счёт общей инфляции и лишь 23% – за счёт чистых инвестиций. В результате, хотя глобальная чистая стоимость росла, инвестиции в реальную экономику оставались на сравнительно низком уровне. Тем самым избыточная финансиализация подрывала рост производительности.

Картина существенно изменилась в 2022 году. Хотя финансиализация продолжалась, впервые за несколько десятилетий глобальный бухгалтерский баланс сократился относительно ВВП.

Российская война с Украиной, толкнувшая вверх цены на энергоресурсы и продовольствие, усилила инфляцию, что вынудило крупнейшие центральные банки повысить процентные ставки. Реальные цены на акции и облигации в мире снизились примерно на 30% и 20% соответственно, что привело к сокращению чистой стоимости во многих странах, но особенно в Австралии, Канаде, Китае, Германии и Швеции. Между тем спад на рынке недвижимости вызвал снижение не только чистой стоимости (богатства), но и потребления, причём особенно в Китае, где на долю недвижимости приходится примерно 60% стоимости активов домохозяйств.

Накануне 2023 года возникает очевидный вопрос: войдет ли 2022 год в историю как поворотный момент, после которого ГББ продолжит снижение, или же глобальные активы и богатство снова начнут расти относительно ВВП? В значительной мере ответ на этот вопрос зависит от политики Китая, ведь на долю этой страны в 2021 году приходилось 18% мирового ВВП и глобального чистого богатства.

Судя по итогам недавней Центральной рабочей конференции по экономике (ежегодно на этой конференции определяется повестка экономической политики в стране), китайские власти сосредоточатся на стимулировании спроса, стабилизации рынка жилья и поддержании экономического роста бюджетными и монетарными инструментами. Например, вице-премьер Лю Хэ объявил о планах увеличения бюджетной поддержки и предоставления ликвидности переживающему трудности сектору недвижимости.

Впрочем, проблемы китайских властей этим не ограничиваются. Политика нулевого Covid привела к серьёзным сбоям в экономике Китая. Однако смягчение антипандемических ограничений (этот процесс только что начался) тоже будет приводить к сбоям, угрожая ослабить здоровье и уверенность населения. Занимаясь защитой здоровья населения, правительство обязано также гарантировать сохранение источников существования людей и социальной стабильности.

Кроме того, замедление темпов роста мировой экономики, отчасти вызванное украинской войной, может ослабить глобальный совокупный спрос, что повредит китайской внешней торговле, и этот ущерб будет усугубляться сохраняющимися сбоями в производственных цепочках. Наконец, есть ещё последствия природных катастроф, которые приводят к обрушению спроса. Такие катастрофы становятся всё более вероятным по мере усиления изменения климата. Здесь стоит отметить, что в глобальном бухгалтерском балансе не учитывается природный капитал (а пока что он стремительно сокращается), потому что стандарты его оценки были определены лишь в прошлом году. Человеческий капитал также не учитывается.

Ситуация усугубляется ухудшением экономических отношений с США. В частности, Америка предпринимает меры (например, вводит ограничения на продажу полупроводников и оборудования для их производства), которые призваны лишить китайскую экономику передовых технологий и компонентов. Именно поэтому китайское руководство сигнализирует о планах поддержки частного бизнеса и госпредприятий, в том числе смягчая действия регуляторов, которые ранее ослабили деловую уверенность в целом ряде отраслей.

Американские меры против Китая свидетельствуют о более серьёзной проблеме: становится трудно продолжать международное экономическое сотрудничество. Как показывает глобальный бухгалтерский баланс, политические ошибки в странах с крупной, системно значимой экономикой способны столкнуть вниз всю мировую экономику, но ни одна страна не может поднять её в одиночку. Иными словами, сотрудничество критически важно для предотвращения классической балансовой рецессии, когда сдуваются рынки активов, а ликвидность становится дефицитом.

Следствием применения ядерного оружия является «взаимно гарантированное уничтожение», и точно так же следствием недостатка экономического сотрудничества является «взаимно гарантированная дефляция», потому что ни одна отдельно взятая страна не может оживить глобальный спрос. Хуже того, по мере ухудшения экономических условий правительства могут поддаться искушению усилить протекционистскую политику, забыв уроки Великой депрессии. Совершенно понятно, почему авторы экономических планов в Китае и других странах готовятся к рецессии.

Copyright: Project Syndicate, 2022. www.project-syndicate.org

• 25
• 22