Пенсионные триллионы без конкуренции: почему реформа УИП не работает

Общая доходность пенсионных накоплений в Едином накопительном пенсионном фонде (ЕНПФ) с июня 2025 года по май 2026 года составила 11,46% по обязательным пенсионным взносам. По данным Бюро национальной статистики Агентства по стратегическому планированию и реформам, годовая инфляция снизилась до 10,3%. Таким образом, реальная доходность пенсионных активов с учётом инфляции превысила 1 процентный пункт. Почему доходность управляющих пенсионными портфелями остаётся низкой – в материале Exclusive.kz.

Национальный банк управляет подавляющей долей всех пенсионных активов (более 27,5 трлн тенге из 27,63 трлн, то есть 99,6%). Весь доход, который он принёс за год, – это 2,83 трлн тенге. Все управляющие инвестиционным портфелем (УИП) вместе управляют всего 110 млрд тенге (это 0,4% от всех активов), а их доход за год составил около 15 млрд тенге (если усреднить показатели их доходности). Таким образом, именно Нацбанк является главным «зарабатывателем» для пенсионных накоплений казахстанцев.

Среди шести УИП наивысшую доходность за тот же период продемонстрировало АО «Сентрас Секьюритиз» – 18,28% (портфель – 9,33 млрд тенге). Далее следуют АО «Alatau City Invest» с доходностью 15,14% (17,53 млрд тенге), АО «ДО Народного Банка Казахстана „Halyk Finance“» – 12,82% (61,69 млрд тенге), АО «Halyk Global Markets» – 12,57% (7,25 млрд тенге) и АО «BCC Invest» – 12,10% (14,07 млрд тенге). АО «Tansar Capital», начавшее управление пенсионными активами 8 апреля 2026 года, за неполные два месяца показало доходность 1,34% (портфель – 0,11 млрд тенге).

Редакция Exclusive.kz направила всем УИП, за исключением Tansar Capital, которая работает на рынке менее года, запрос с просьбой прокомментировать итоги управления пенсионными активами. Однако на запрос ответили лишь три из пяти УИП: Сентрас Секьюритиз, Halyk Finance и Halyk Global Markets. Они предоставили редакции развёрнутые комментарии, тогда как остальные компании предпочли промолчать. Это само по себе свидетельствует об отношении профессиональных участников рынка к управлению пенсионными активами и прозрачности перед вкладчиками. В условиях публичного обсуждения эффективности управления пенсионными накоплениями такая позиция выглядит как минимум беспечной.

Портфели

В 2027 году две дочерние организации Halyk Bank – Halyk Global Markets и Halyk Finance, объединят усилия в сегменте управления пенсионными активами. Как пояснили в Halyk Global Markets, решение о расторжении договора доверительного управления с ЕНПФ принято для концентрации деятельности группы Halyk на базе более крупной компании. До этого момента Halyk Global Markets продолжит управлять активами в штатном режиме. По состоянию на конец первого полугодия 2026 года объём пенсионных активов под управлением Halyk Global Markets составляет 6,95 млрд тенге. Отметим, что с 1 января 2026 года компания не принимает в управление активы новых вкладчиков.

«Оценивать эффективность управления пенсионными активами целесообразно прежде всего на длительном временном горизонте. Пенсионные накопления являются долгосрочными инвестициями, поэтому результаты за отдельные месяцы или даже кварталы не отражают реальную эффективность инвестиционной стратегии», –прокомментировали в Halyk Global Markets.

За 2023–2025 годы Halyk Finance демонстрирует наивысшую среднегодовую доходность среди управляющих инвестиционным портфелем – 14,4% годовых (49,9% в абсолютном выражении). В этом году показатели куда скромнее – 12,82%.

«Если говорить о сохранении покупательной способности пенсионных накоплений, то именно долгосрочный период является наиболее корректным горизонтом оценки. В отдельные периоды инфляция может временно превышать инвестиционную доходность, однако на длительном интервале задача профессионального управления заключается в формировании устойчивого результата, позволяющего обеспечить прирост стоимости пенсионных накоплений на 200–300 базисных пунктов выше уровня инфляции», – отметили в компании.

В Сентрас Секьюритиз, а это лидер сегодня по доходности, говорят, что результат их работы вполне достаточен для сохранения покупательной способности пенсионных накоплений. Это единственный в стране УИП, который делает ставку на местные ценные бумаги. При этом для диверсификации валютных рисков в портфеле есть и государственные облигации США, что позволяет генерировать стабильный доход в периоды, когда тенге перестаёт укрепляться.

«Валютная переоценка – это не реализованный убыток, а изменение стоимости иностранных активов в тенговом выражении. По итогам пяти месяцев 2026 года убыток от переоценки валютных позиций составил 33,40 млн тенге, что стало результатом укрепления тенге относительно доллара США. По состоянию на 1 июня 2026 года 31,41% нашего портфеля номинировано в долларах США (2 930,75 млн тенге). При снижении курса доллара на каждые 10 тенге на этом объёме образуется бухгалтерский убыток около 60 млн тенге в тенговом пересчёте – даже при том, что сами активы в долларах прирастают. Подчеркнём: это учётный эффект, а не потеря реальной стоимости», – объяснили представители Сентрас Секьюритиз.

Консерватизм

Валютный курс действительно является одним из факторов, влияющих на текущую стоимость инвестиционного портфеля, особенно если в его структуре присутствуют иностранные активы. При укреплении тенге стоимость таких активов в национальной валюте временно снижается, что может оказывать давление на текущую доходность. Соответственно, при ослаблении национальной валюты наблюдается обратный эффект.

«Однако важно понимать, что валютный фактор – лишь один из элементов, влияющих на инвестиционный результат. Доходность пенсионного портфеля формируется совокупностью факторов: изменением стоимости самих финансовых инструментов, уровнем процентных ставок, купонными выплатами по облигациям, дивидендами по акциям, ситуацией на глобальных финансовых рынках, а также качеством диверсификации и принятых инвестиционных решений. Задача профессионального управляющего – сформировать такую структуру портфеля, чтобы минимизировать любые риски, в том числе валютные, и при этом обеспечить необходимый уровень доходности за счёт диверсификации», – уверены в Halyk Finance.

И Национальный банк, и частные управляющие в один голос говорят, что оценивать результаты управления пенсионными накоплениями следует на длительном инвестиционном горизонте. Но не стоит забывать, что на длительном горизонте инфляция тоже накапливается. Так, темпы роста цен второй год подряд превышают 10%.

При этом УИП используют консервативные инвестиционные стратегии. Их бенчмарк, Национальный банк, также демонстрирует скромные результаты, оправдывая невысокую доходность надёжностью.

«Вместе с тем мы считаем, что дальнейшее развитие системы должно предусматривать более широкий выбор инвестиционных решений как для самих вкладчиков, так и для управляющих. В настоящее время обсуждаются регуляторные изменения, которые позволят управляющим инвестиционным портфелем предлагать клиентам одновременно несколько стратегий, отличающихся уровнем риска и потенциальной доходности», – сообщили в Halyk Finance.

В Сентрас Секьюритиз отмечают, что, хотя компания тоже выбрала консервативную политику, годовая доходность её портфеля составляет 18,28% и «вдвое превышает инфляцию, а значит, реальное сбережение покупательной способности обеспечено. Агрессивная стратегия могла бы дать более высокий результат в 2024–2025 годах, но несла бы симметричный риск просадки, что, на наш взгляд, повышает риски для пенсионных накоплений».

«Институт УИП в Казахстане молодой: первые мандаты появились в 2021 году. За прошедшее время рынок рос, но стартовал с нулевой базы и практически с нулевой осведомлённостью населения. Структурных причин несколько. Во-первых, это инерционность системы: по умолчанию пенсионные накопления остаются в ЕНПФ, а для перевода средств в управление УИП вкладчику необходимо самостоятельно принять решение и оформить соответствующее заявление. Вероятно, это связано с тем, что большинство людей не меняют привычную модель поведения без понятной мотивации», – предположили в Сентрас Секьюритиз.

Реформа, призванная дать вкладчикам выбор, пока работает лишь на бумаге. Объединение Halyk Global Markets и Halyk Finance только усилит концентрацию. Так, вместо шести УИП останется пять, а доля одной группы станет ещё больше.

Те, кто не отвечает на запросы, видимо, надеются, что их клиенты не читают новостей. Но клиенты читают и видят: обещанная конкуренция оборачивается борьбой за крохи, а государство по-прежнему остаётся главным гарантом, хотя в скором времени гарантии уже не будет. Может быть, через 10 лет мы увидим ту самую долгосрочную доходность, о которой так любят говорить управляющие. А пока держим кулачки и надеемся, что инфляция не ускорится, а управляющие наконец решат, что инвестировать пенсионные накопления лучше без оглядки на Нацбанк.

Иллюстрация на обложке сгенерирована с помощью ИИ